獐子岛：从资源转战市场的海珍品底播养殖龙头

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公司是国内最大的海珍品底播增养殖企业，现已拥有280余万亩确权海域。是集海珍品育苗、海水增值养殖、水产品加工、贸易于一体的渔业龙头，产品以虾夷扇贝及海参、鲍鱼等高档海珍品为主。主要产品底播虾夷扇贝市场占有率已经达到80%。定增项目完成后年滚动收获面积将达到60万亩，虾夷扇贝产能达到10万吨，占现有国内扇贝总产量的9%～10%。产能可以满足未来增长需要，销售决定增长速度。公司目前正在转变销售模式，变“经销”为“直销”，目前已经在华东、广州、北京大区三个核心市场实现了直销。
　　公司启动海参、鲍鱼10亿元计划。海参在坚持原产地质量的同时进一步寻求资源整合及扩张；鲍鱼在南方建立养殖基地，实现了北鲍北养、北鲍南养、南鲍南养的格局。公司还以鲟鱼养殖进入淡水高端养殖领域，目标十年打造销售规模10亿元的鲟鱼企业。公司目标2015年实现百亿收入。
　　公司8月18日公告新一期股权激励方案，业绩目标相当于11-13年净利润年复合增长率25%。我们认为只要公司扇贝、鲍鱼业务按计划推进，激励目标的实现基本可以确定。
　　随着下半年进入养殖旺季水产养殖行业相对农林牧渔的估值水平有进一步向上调整的空间，而公司面临前期投苗量扩大及销售模式转变的确定性增长。考虑公司产品的品牌溢价及10亿元鲍鱼、10亿元海参计划未来的想象空间，给予公司11年42倍PE，对应11年EPS0.83元的目标股价34.86元。给予公司“推荐”评级。