短期宏观经济数据或超预期

　　在下游经济尚未完全回暖前，全球的宽松货币政策推高投资品价格，原本就两头受气的中游的生存空间何在？照这个模式下去，短期经济危机过去了，未来还会有个更大危机。多多揣摩一下可能的政策方向、产业转型的可能模式，中国经济长远的驱动力。经济触底已经确定，但是何时才能进入新的增长周期依然是个未知之数，将经济发展的引擎由出口向内需转变这是个长期的过程。基于对企业盈利回升速度还无法与估值上行速度相匹配的判断，我们对仓位的调整仍会保持谨慎态度。国内的经济现在就靠房地产，如果房价能稳住并持续销售良好，没问题，但现在房价涨太快，这将影响到销售，销量才是拉动经济有意义的。在市场突破3000后适当保守点不会错 。

　　考虑到国债收益率目前处于相对低位，未来存在上升可能， A股整体估值已经不是非常具有吸引力。

　　宏观数据或超预期

　　由于全球的需求不足，大宗商品长期出现泡沫较困难；其次通货膨胀也未必失控，因为产能还需一段时间的消化；而美国去杠杆的过程中消费减少和外贸不平衡改善反而有助于美元的稳定。中国可能成为全球增长的主要引擎，可能的路径是中国的内需带动资源出口国，从而形成以金砖四国为中心的发展国家中经济体与发达国家经济体的脱钩 。

　　中国所处的发展阶段与美欧全然不同，中国在经历一个短暂的外部冲击后重新回到长期增长、长期繁荣的轨道上。美国的经济衰退已经18个月，持续时间之长超过了1933年以来的任何一次衰退。二季度美国的经济数据开始显露出企稳迹象，有望在近期恢复正增长。国内货币环境的持续宽松和固定资产投资的高增长，使得短期宏观经济数据有可能出乎预期的好。房地产的持续热销更使得投资者对于下半年私人投资的回暖充满憧憬，出口的回暖似乎是大概率事件。大部分公司历史上的一些坏债或者购入性的材料在2008年已经剔除了，这为2009年的经济上升奠定了良好的基础。

　　四季度后中国经济可能是低增长低通胀，前提是财政效应届时衰减而地产开工、出口复苏程度较低；也可能是地产或出口复苏较快、财政效应衰减较晚，那么明年上半年可能走向高增长高通胀。由于工业企业利润符合预期，下半年正增长是大概率事件。市场正在而且未来一段时间必将经历一个承上启下的“过渡行情阶段”：由宏观层面的反弹和复苏，向微观企业效益的改善乃至大幅回升的过渡；流动性由前期主要依赖信贷投放和货币扩张，逐步转向存款活期化和居民储蓄分流的过渡。

　　此前一直困扰大家的估值问题鲜有提及，对政策的博弈已经取代经济复苏预期成为支持市场信心的新理由。资金紧缩状况不会出现，行政上不会转向打压市场，对未来十二个月的市场持乐观态度，保持在83-92％的仓位水平。流动性近期内是不会出现明显向下拐点的。

　　做一个恐慌的非理性者相对于做一个持币的理性者或许更是一个好选择，好结果下能获得理想的投资回报，坏结果下至少还能得到先期泡沫的补偿。如果市场参与者都形成这样的共识，那就有理由期待市场的继续自我实现了，况且目前市场情绪尚未失控。

　　配置

　　通胀带来加息预期，将明显提高保险资产的投资价值；由于经济恢复的速度超预期，资源价格的企稳向上将成为必然，资源股将成为受益较大的板块。未来由输入性通胀向需求性通胀转变的可能性非常大，今年底或明年上半年，大宗商品的价格还会继续上涨。寻找相对估值仍然偏低的大盘板块的补涨机会（金融、钢铁）；受益于通胀预期与流动性推动、或具有供给瓶颈和刚性需求的资产、资源型行业；超前配置出口需求和工业活动复苏后的受益行业，把握内需增长带动的周期类消费行业。关注大金融（银行、保险、地产、券商等），资产板块，如煤炭、有色，估值安全、增长稳定的医药、零售、食品饮料等消费类以及可能出现拐点复苏的中游行业等。后续市场的重心将向中游产业演化。

　　除去看好的银行，开始关注中游制造业，包括家用电器、机械设备相关行业。房地产工程基建的新开工率大幅增长和盈利改善的预期或将成为驱动工程机械和水泥的估值水平得到提高的内在动力；盈利触底回升趋势将使火电板块具备超越市场的条件；对产能过剩的担忧依然会阻碍钢铁股表现。保持对于国家加大房地产行业支持力度的预期，下半年地产业会有一个良好的发展环境；关注上游的建材水泥，下游的家装家电；中报可能带来机会，关注两极，仍然较好和最差的，前者如煤炭，后者如有色和航运