[20081127]政策超预期，坚定反衰退

 事项：
从2008 年11 月27 日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08 个百分点，其他期限档次存贷款基
准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。
从2008 年12 月5 日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款
类金融机构人民币存款准备金率1 个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2 个百分点。同时，继
续对汶川地震灾区和农村金融机构执行优惠的存款准备金率。
评论：
. 政策力度超预期
本次将息幅度高于市场普遍预期的54 个基点或81 个基点；而存款准备金下调幅度也比预期大，特别是中小金融
机构的存款准备金率下降了2 个百分点，高于普遍预期的1 个百分点。
. 体现了政府反衰退的坚定决心
2009 年第四季度，中国经济增长大幅下滑，已有的数据表明第四季度经济增长将大幅下滑。政策做出超预期调整
体现了政府反衰退的坚定决心。政策力度超预期将改变微观主体过于悲观的预期。由于过去一段时间，央行货币政策
调整并不坚决，影响了人们对经济前景的预期。央行大幅降息，改变了以前政策调整力度不足的特点，体现了政府反
衰退的坚定决心，有利于形成良好预期。未来一段时期，物价将出现较大下降，大幅降息体现了政策的前瞻性，防止
真实利率出现逆周期的变化，加剧经济波动。
. 降低利率水平是保持投资增长的关键环节
利率大幅下降是保持企业投资热情的关键，也将为扩大基础设施投资创造有利条件。在当前企业盈利水平下降，
经营风险上升，企业的风险补偿要求提高，因此大幅降低利率，使ROA 与贷款利率水平之差比经济繁荣时更大，这样
可以给企业投资带来更大的促进作用。2009 年将进行大规模的基础设施建设，而这些领域的投资周期长，资本回报率
低，因此较低的利率有助于这些领域投资的扩大。
. 大幅降低存款准备金率及其利率，意在扩大货币信贷规模和促进内需增长
随着经济形势恶化，银行惜贷的可能性增加，这将造成内生性的流动性下降。央行大幅降低法定存款准备金，并
且降低其利率，就是希望刺激银行加大放贷力度，为加大内需提供宽松的货币信贷环境。
利率结构的变化体现了央行增加流动性的政策导向
目前存款高达20%以上的增长，货币定期化趋势明显。降低长期存款利率可以降低长期存款的增速，增加货币的
流动性，从而有利于促进微观主体的交易行为。再贴现率大幅度下降，体现了央行对金融机构应急性的流动性需求的
支持，这正是目前国际主要央行的通常做法。
. 未来降息空间依然较大
未来降息的空间大，我们判断未来贷款利率降下调至4.23%左右，存款利率下调至1.44%左右。