[20081204]反向CPPI策略的实证测试

【内容摘要】
1.选择香港市场上的两段时期来测试反向CPPI和反向TIPP策略
  在这一期报告里面，我们采取香港恒生指数期货来进行模拟测算，并且选取的是1993年初至1993年底以及1994年初至1994年底这两个时间段。之所以选取这两段时间是因为1993年的香港市场不允许卖空，而从1994年1月份开始香港市场开始允许部分卖空，取这两段时间可以较全面地考察反向CPPI策略在不同市场制度下的表现。
2.实证测试结果总结
  通过在两段不同市场中分别测试反向CPPI和反向TIPP的各个重要参数，我们总结出以下几点：
1）从两段真实的市场环境模拟来看，当风险乘数不是很高的时候,反向CPPI和反向TIPP策略的保本目标都可以达到。另外根据公式（2）、（7）我们也能看出，当风险资产朝着不利的方向变动幅度超过1/M时，这个时候反向CPPI策略会由于来不及调整风险资产而发生亏损。因此，只要历史上风险资产的最大变动幅度没有超出反向CPPI策略风险乘数M的倒数，即1/M，那么说明反向CPPI策略从经验来看在市场上还是安全的。
2）通过前面数据的对比和总结，我们感觉下来似乎有这么一个规律：一般交易成本偏低的策略最终收益也会更高。这有可能是因为本来就是个被动的策略，赚取的收益不是很高，这时控制交易成本就显得尤为重要。调整频率和调整幅度决定着交易成本，从而影响反向CPPI和反向TIPP策略的最终收益，因此我们应根据需要调整这两个因素。
3）直观地来看，反向CPPI策略应比反向TIPP策略的参与率高。若是指数上涨，反向TIPP的最终收益率应比反向CPPI高；但当指数下跌时，反向CPPI比反向TIPP收益率高。但是由于CPPI和TIPP策略是属于路径依赖型策略，即当指数经历的路径不同时，哪怕指数的起止点位都是一样，由于交易成本等等因素影响，最后策略的结果可能完全不一样。

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