[20081023]东阿阿胶（000423）：成本上涨压力难掩长期投资价值

摘要：
     2008年1-9月份，公司实现营业收入12.05亿元，比上年同期增长35.99%；营业利
   润2.18亿元，比上年同期增长28.23%；实现归属母公司净利润1.69亿元，比上年同
   期增长42.13%；实现每股收益0.32元。其中7-9月公司实现收入3.82亿元，同比增
   长26.62%；营业利润6052.93万元，同比增长31.38%；归属母公司净利润4964.35万
   元，同比增长28.64%，实现每股收益0.09元。
     评论：我们认为公司收入的快速增长一定程度上是由于公司的医药商业快速扩张
   所致，但由于该业务的毛利率较低，对公司利润的贡献不大。前三季度公司阿胶产
   品实现收入6.21亿元，同比增长18.53%，其中三季度阿胶产品实现收入1.78亿元，
   同比增长19.83%，要快于二季度4.44%的增速，这表明阿胶产品的涨价政策在经历
   二季度的消化调整后，销售情况在三季度出现好转。四季度一直是阿胶产品的销售
   旺季，预计增速将会进一步加快，但是受二季度拖累，预计全年阿胶产品的增速将
   保持在20%左右。受到驴皮等原材料价格上涨影响，公司主导产品阿胶产品的毛利
   率下降了7.17个百分点。三季度阿胶产品的毛利率环比又下降1.41个百分点，这表
   明公司成本压力依然存在。报告期内公司加大费用的控制，期间费用率同比下降了
   6.71个百分点，另外公司实际税负率也同比下降了9个百分点，增厚了公司业绩。
   我们预计未来两年公司将至少保持10%以上的年均提价速度，产品提价的空间尚
   存。同时新的医改政策的出台也将有利于公司复方阿胶浆产品在社区和农村等第三
   终端市场的扩张。另外在被华润整合后，华润旗下2000多家商超终端也将有助于公
   司保健食品等其他产品的成长，公司的长期投资价值明显。考虑到公司今年受到涨
   价效应滞后和主力销售区域川渝地区遭受地震等因素影响，为保守起见，我们暂时
   下调公司08-10年EPS为0.52，0.66和0.88元，对应08-10年动态市盈率分别为24
   倍，20倍和15倍，但考虑到公司独特的品牌价值以及良好的成长空间，我们认为公
   司目前的估值并不高，我们维持公司“增持”投资评级。

相关研究报告下载：

东阿阿胶（000423）：成本上涨压力难掩长期投资价值.pdf (230.92 KB)