[20081217]调研报告-受益电网投资加速，面临爆发式增长机遇

管理系统, 国家电网, 电能表, 空间, 高达

电网投资加速推动行业快速增长。根据国家电网的规划，未来三年内，国网系统内电能表和用电管理系统的建设投资金额高达800亿元。我们预计两网未来3年在电能表和用电管理系统总投资在930亿元左右。预计两网合计将更换近1.4亿户电能表。

    用电管理和自动抄表系统的建立预计将在未来3年内完成。电网改造和节能减排使得用电精细化管理可行且必要，在此背景下，电能计量和用电管理行业市场空间大大扩展。相比于原始的用电管理方式，将要建立的用电管理系统代替手工抄表，大大提高效率和实时性，实现了用电精细化管理。
    首选安全稳定性，质优者必将从行业胜出。用电管理系统和电能表的安全稳定性，生产企业的快速响应能力，生产规模和价格是电力公司综合考虑的因素，价格战不是行业主要竞争手段。
    科陆电子是用电管理系统和标准仪器仪表领域龙头，必将分享行业投资机遇。市场占有率保持在20%左右，连续多年居国内同行业前两名；在电能表领域，公司是行业领先者。我们认为，领先行业的研发实力和多年积累下的完善销售网络构成了公司的核心竞争力。
    产能投放是业绩增长来源。公司新建产能将在09年5月份开始投放，产能从目前的36万台上升到120万台以上。市场容量的急剧扩大和公司领先行业的竞争优势将使得公司在未来三年保持快速发展。
    首次评级为“买入”。预计公司2008、2009、2010年EPS分别为0.82、1.45和1.64元，未来3年复合增长率37%，运用相对估值，我们给予09年15倍市盈率估值，合理价格在21.9元，运用3阶段FCFF估值方法，得出公司合理股价为24.22元。我们取中值将公司目标价定为23.06。距离目前股价有30%的上涨空间，首次评级给予“买入”评级。