要点：
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1、悲观谨慎：近期市场信心的严重缺乏也体现了股市面临的巨大不确定性以及供求失衡的长期困扰。国际上，美国经济依然在衰退边缘挣扎，欧日经济则刚刚陷入泥潭；油价等大宗商品价格回落，然而这本身就是全球经济，尤其是新兴市场经济减缓的结果。国内来看，通胀压力减缓，然而经济增长下滑开始越发明显；市场供求上，大小非的冲击在弱市里被成倍的放大；微观层面上，企业盈利的下降已经成为现实，而且前景并不乐观（长城）。降低利率和降低存款准备金率是明确的政策放松信号，这有利于改善对国内宏观经济的预期。但是，和油价下跌反映了需求下滑一样，政策放松也从一个侧面说明经济下滑趋势已经确立。过去一年中美联储多次大幅降息也未改变其经济走向衰退的趋势，市场认为本次降息的信号意义大于实际意义（南方）。短期内其作用恐怕仍然较为有限，也无法改变市场现在的趋势（交银施罗德）。下一阶段主要是实体经济前景的不确定性：一方面，欧、美、日这三个世界经济主要国家和地区经济增长状况不尽如人意，可能导致出口增速持续下滑；另一方面是经济面临诸多矛盾，具有一定的不确定性，例如紧缩信贷的货币政策面临进一步收紧还是放松的难题等。不但这样，PPI仍处于高位，企业利润由于成本上升继续受到挤压，而“大小非”问题仍然没有找到有效解决方案（华商）。我们对短期市场持谨慎态度，需要进一步跟踪美国金融机构的后续动态和美国金融市场对全球股市的影响（光大保德信）。在整体宏观经济不乐观，以及国际金融市场动荡对国内市场产生心理层面冲击的双重影响下，我们建议投资者继续保持谨慎（国海富兰克林）。我们预计本轮经济调整的持续时间会比年初市场预计的漫长。这个过程中，成长股的崛起也将面临时间的考验（农银汇理）。管理层暖风频吹，但对市场走势的影响不大。后市方面，市场可能仍会继续寻底的过程，如果管理层能够推出力度较大的利好，则有助于市场形成反弹（泰信），否则市场则难以企稳，甚至可能因外围市场暴跌而再次引发金融股的补跌（国泰）。
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2、乐观看点：经济的周期性特性告诉我们，经济不会永远坏下去，终究会有好转的时候，后市的发展还取决于未来经济形势如何发展，目前较难判断，但有一点是可以做到的，就是随着市场的大幅下跌，现在已经到了开始投资优质企业的廉价筹码的时候了（诺德）。全球金融市场未来趋势仍将取决于次贷问题、基本面、资金面、估值水平四个方面（上投摩根）。从未来的情况来看，中国GDP的增速我们认为可以维持在8%—10%左右的增长的区间。另外从通胀的角度来看，未来一段时间可能也可以维持在5%左右通胀的水平。未来通胀和经济的增长速度对于股票市场来讲是有利的。四季度随着PPI和CPI“剪刀差”缩小，同时调度向下，包括未来政策的放松，上市公司的业绩增速会有所提高。现在是市场最黑暗的时期，市场可能会
在年底之内见到一个相对底部。随着越来越多经济数据的出台，政府的决策也会越来越具针对性（国联安）。这次双降的政策，其更大的意义是体现在宏观调控的方向上。对实体经济有一定的帮助，对虚拟经济中权益类市场的意义还需要积累，对债券市场的系统性机会是进一步的确认（信诚）。本次政策调整标志着货币紧缩周期的结束、放松周期的开始，是在宏观政策层面对本轮经济下降周期的确认，也表明政府已经将政策首要目标转移至促进经济增长。即使不考虑本次政策的调整，宏观数据在9月份，甚至第四季度也将出现一次反弹。本次政策的调整将强化9月份以后的经济反弹，至少将强化市场对经济反弹的预期（浦银安盛）。在未来相当长的时间内，中国经济仍会继续保持持续、稳定、高速的增长，这种增长为成长性企业的发展提供了历史性机遇。财政政策在经济中将发挥更大的作用，如灾后重建将刺激需求，减税、调增贷款额度等政策出台，将减小目前企业的生存压力（上投摩根）。因此我们一方面将持续关注国内宏观经济数据和政策的变化，另一方面也应当更加关注海外经济的变化趋势，国内经济形势的全面好转可能在很大程度依赖于海外经济的触底回升，而只有在这种情况下，股票市场才会迎来新的大机会（交银施罗德）。投资者应当坚定对中国经济长期发展潜力的信心，更多注重长期基本面，尽力避免短期不利因素的干扰（国投瑞银）。
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3、配置风向：衰退之后就是复苏了，虽然目前还处于衰退的初期，但一旦进入复苏，股票资产将出现较佳的表现，因此我们应该逐步选择优质的公司进行储备。从目前的业绩增长趋势和估值分析，有两种可选择的标的，消费依然是最稳定的选择，包括医药，食品，零售，目前的问题依然是估值相对偏贵，但考虑增长的确定性，依然是比较可靠的选择；另一方面，周期性行业中的钢铁估值已经接近历史最低的水平，不少钢铁股目前的息率已经达到10％，PB估值也已经小于1，如果以2－3年的投资周期，我们认为也是比较安全的选择（中海）。鉴于PPI今后的走势，预计其在未来的几个月中还会维持高位运行。在这样的情况下，处于产业链中游的企业利润会进一步受到压缩，而上游的行业受到世界经济步入弱周期的影响，企业盈利会有收缩。建议在处于产业链最下游的行业及国家重点投资的行业中寻找投资机会（摩根士丹利）。一些上游的企业，现在看来市盈率水平非常低，但是随着宏观环境变化，其每股收益也会超出大家预期，比大家预期的要差。倒是那些下游的现在看估值稍微有点贵，但是利润增长比较有保证的企业，是我们未来需要关注的重点（国联安）。未来一段时间来看，可较多考虑行业的估值已大幅降低、在当前市场低迷的环境下可能表现出较强的防御能力行业，如：建材、服装、交通运输、钢铁和水泥板块（国投瑞银）。比如说部分公用事业行业，稳定而较高的派息率将会对这些行业股票的股价逐步产生强有力的支撑（交银施罗德）。 相关研究报告下载： [attach]6060[/attach]
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发表于 2008-9-23 12:08
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