年末思考之五－－长电 中国平安, 南京银行, 长江电力, 发电量, 在线

大笨鸟

 本来打算后续两篇讲中国平安和南京银行，由于昨天和小虎阿A在线探讨了一些长江电力的问题，我又花了些时间重新审视2010年的长江电力。
    一、发电量增长1.25倍
    2008年长电发电量为440.5亿千瓦时，根据初步预计，2010年长电发电量约为997亿千瓦时，增长125％。这为2010年的盈利增长奠定了坚实基础，在电价保持现状的假设下，收入提升比例和发电量一致，由于此次资产注入承接491亿债务，会产生超过30亿元的财务费用，根据交易报告预测显示，2010年长电财务报告将达到45亿元，同时由于股本摊薄，净利润增速无法取得和收入同样的增速。天健光华出具的长电2010年财务预测显示，长电2010年净利润为69.6亿元，投资收益未被考虑，净利润增速为43％。若考虑长电每年均会出售部分可供出售资产，净利润会高于该数字，个人假设长电2010年投资收益10亿元，税后7.5亿元，即净利润约为77亿元。

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 二、葛洲坝电价上调带来影响约3％
    11月20日，葛洲坝电价每千瓦时上调2分，下一年较今年约多增4亿元收入，09年长电收入预期为118亿元，净利润影响约为3％，虽然影响不大，可是就目前水电的效益而言，特别是环境效益明显，近日哥本哈根气候变化大会上为碳减排争得面红耳赤，相信碳排放大大低于火电的水电会愈加受到重视，政策倾斜的天平带来的是股东巨大的收益。因此认为未来适当调价均会让长电受益。

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 三、财务费用的减少可供数年低速增长
    在上述中已然提及2010年财务费用达到了45亿元，该项占2010年长电营业收入215亿元的20％以上，幸在长电现金流强劲，偿债能力异常惊人。根据我的预测，2010年以及以后长电经营活动产生净现金流约达130亿元，需要向股东支付股利假设为30亿元（约为2010年净利润的40％），可供偿还贷款能力的净现金流达到100亿元，假设在以后数年长电对外净投资额度减少，每年可以偿还长期贷款90亿元（并假定如此），9月底的资产注入交易完成后长期负债达到了600亿元，每年偿还90亿元约带来5亿元的财务费用节省，该部分带来的净利润内生增长约为年复合6％。

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 四、外内并生可以为数年提供中速增长
    葛洲坝新近调价，然而＃1－26机组的三峡发电并未得到提价，在资源价格调整中，提价确定性极强，800亿千瓦时发电量，上调一分钱就是8亿元收入，相当于收入增长4％，且支出不会发生变化，净利润增长约8％，假设在2011年前提价2分每千瓦时，相当于净利润增长15％，加上内生增长（财务费用可预见性的减少），2011年净利润增长20％确定性较强。

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五、股价/净现金流显示合理低估
    当前长电总市值为1450亿元，扣除150亿元上下的可供出售资产，实际约为1300亿元，而2010年经营活动产生的净现金流达到130亿元，股价/净现金流仅为10倍，显示长电股价合理低估。

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六、资金储备股
    由于目前A股绝大多数股票我已经没有购进的想法，而由于现金流入预期较好，因此经过研究，以长电做为资金储备股，做为待机资产，在13－15元/股区间有现金流入即买进，为未来股市更好的机会留下安全的资本金。