[20081216]债券研究-债券双周报：债市走牛仍有空间，关注长债

人民币汇率, 准备金率, 剪刀差, 空间, 计划

要点：
n 数据悲观，通缩风险加大
11月PPI同比上涨2.0%，是进入今年以来连续第三个月回落。我们的宏观研究认为，尽管出台4万亿救市计划，国内实体经济需求依旧疲弱，无法对PPI起到支撑，PPI有继续回落甚至为负的可能。11月CPI同比上涨2.4%，是进入今年以来七个月回落。两者剪刀差的大幅缩小，下游产业受益较大，下游企业的信用状况可能有所好转。但PPI、CPI双双大幅回落，进出口的负增长，都加重了我们对通缩的担心，近期存款准备金率下调的可能较大。

n 人民币汇率连续走高，适当贬值符合需要
近两周美元兑人民币汇率中间价持续多日走高，人民币呈贬值态势。美国当下1%的基准利率，降息空间已经不大，而人民币降息空间的相对宽裕，导致利差缩小。另外，面对危机导致的出口形势恶化，在以“保增长”为主要目标的当下，人民币的适当贬值是符合需要的。

n 收益率曲线有平坦化需求，关注长债
依据继续放宽货币政策的需求，央票紧缩流动性的必要已经不复存在，一年期央票改隔周发行到停发，短期收益品种供应量再次减少，激发市场对短债的追捧，国债、金融债、企业债的短期品种收益率均有较大幅度下跌，而长端收益率变化不大，收益率曲线趋陡。我们认为短债的上涨已经积累了一定的风险，PPI、CPI的大幅双降，通缩预期的增强，一系列应对危机而生的政策出台，都为债市带来上涨的动力，鉴于收益率曲线平坦化的需求，建议保持对长债的关注。至于投资转债，在股市未见明朗的前提下，考虑债性为先。