[20081223]降息点评

货币市场, 领域, 经济, 管理层, 基本面

1、加速下行的宏观数据是降息主因
11月份公布的数据呈现加速下行态势，反映了经济基本面的继续恶化，这也是本次降息的主要原因：通胀的大幅回落导致实际利率上升；根据基数效应和物价预估走势判断，09年CPI、PPI将会出现多个月份的负增长，这对实际利率的上升有较大影响；通缩的预期和投资利润率的下降使得企业投资欲望更加消沉。
2、“双降”意在推动流动性由银行体系进入实体经济
央行此次降息安排，意在将流动性挤出银行间市场体系。管理层启动降息周期，放松货币供给以来，金融领域特别是货币市场领域资金供给得到了很大的改善。金融领域流动性宽松可以从一路走低的央票发行利率以及货币市场、债券市场收益率看出。在目前投资利润率偏低以及未来通缩预期的影响下，贷款利率的下降究竟能在多大程度上拉动信贷的反弹，我们对此持谨慎态度。另外，虽然通胀在明年上半年将会出现负值，但此次调整期限短端已经达到历史最低，一年期离最低水平（2002年2月至2004年10月，一直维持在1.98%的历史低位）也仅为0.27个百分点，因此央行明年初进一步降息27个BP的概率较大；同时，由于存款准备金比率目前还处于一个相对较高的水平，09年持续下调的空间较大；至于降息周期何时结束还要看M1何时出现显著拐点，也就是说，货币政策何时对实体经济产生明显效果。
3、汇率也是一个影响因素
上周美国等继续降息，中美利差也得到扩大，在全球资产报酬率和资本收益率处于极低水平的背景下，保持相对高利率对人民币升值也有较大压力，而目前出口受外部需求影响，已经出现了大幅回落，保证出口不对明年经济增长产生严重负面影响已经显得迫在眉睫；管理层也表示不排除使用人民币贬值等手段保证出口的持续增长，因此，从这个角度来说，降息还会继续。