攀钢钒钛：增发短期或增厚业绩 公司, 的, 董事会, 卡拉拉, 齐大山

小龙女

现价：3.76 涨跌：0.01 涨幅：0.27% 总手：240186 金额（万）：9125 换手率：0.50%
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　　资产置换方案和本次收购方案完成后，公司铁精矿产能将达到两千万吨级别。随着卡拉拉矿区的逐步投产、可能潜在的新资源的陆续发现，以及鞍钢矿业后续继续兑现承诺的注入，公司资源掌控量有望继续扩大。
　　非公开增发收购齐大山铁矿，短期或增厚业绩
　　公司董事会审议并通过了《关于公司非公开发行A股股票方案的预案》。公司拟向不超过十名特定投资者非公开发行A股股票，募集资金用于收购已基本具备注入本公司条件的齐大山铁矿整体资产和业务、齐大山选矿厂整体资产和业务。具体事项包括：
　　发行对象：本次发行的发行对象为符合中国证监会规定的特定投资者，包括证券投资基金、保险机构投资者、信托投资公司、财务公司、证券公司、合格境外机构投资者、自然人及其他符合公司认定条件的合格投资者；
　　发行股份数量：不超过17亿股；
　　定价基准日：本次会议决议公告之日；
　　发行价格：不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%，即不低于7.42元/股；
　　募集资金数量：不超过人民币120亿元；
　　收购PB较低但PE优势不明显，盈利能力短期或强于现有资产
　　齐大山铁矿位于辽宁省鞍山市东北郊，距鞍山市12公里，全长4,650米，北侧紧邻齐大山选矿厂，西南1.3公里处为调军台选矿厂，东南为风水沟尾矿库，矿区交通方便。目前齐大山铁矿的铁矿石年产能约为1,700万吨，2011年采矿1,556万吨，年产铁精粉约320万吨。齐大山选矿厂位于齐大山铁矿的北侧，2011年产铁精粉约240万吨。综合来看，2011年齐大山铁矿共出产原矿石1556万吨，对应精粉总量合计560万吨。
　　公司预计齐大山铁矿整体资产和业务、齐大山选矿厂整体资产和业务的合计价值为178亿元。按照注入资产未经审计5月底最新报表的来估算，预计资产评估的增资率大概为45.4%，对应收购PB大约为1.45倍，相比股份公司目前的3.03倍左右的PB水平较低。
　　标的资产的审计、资产评估结果将在发行预案补充公告中予以披露。不过从收购PE来看，如果我们直接将2012年前5个月的数据年化作为全年净利润，则对应收购PE水平约为11.85倍，略低于公司目前PE水平。此次募集资金不超过120亿元，如果此次收购资产评估价值为178亿元，那么资产收购将产生58亿元的资金缺口。
　　公司公告表示若本次非公开发行募集资金不能满足相应项目的资金需要，公司将利用自筹资金解决不足部分。由于资产价值评估的最终结果尚需进一步披露，公司资金缺口的压力尚且难以衡量。
　　我们假设齐大山铁矿和选矿厂前5月每个月的盈利水平一致，据此估算收购资产1季度的销售净利润率为27.53%，远高于公司1季度的14.35%。收购齐大山铁矿后，短期或对公司盈利能力有所增厚。
　　收购成熟矿石资产，短期业绩增厚效果较为明显
　　基于以下假设，我们对齐大山铁矿和齐大山选矿资产进行盈利预测。2011年齐大山铁矿共生产原矿1556万吨，对应铁精粉总量为560万吨，我们对公告中提到的齐大山铁矿与齐大山选矿厂统一考虑；从铁矿石价格来看，我们可对2012年前五月每月的盈利水平进行一个平均的假设，并据此估算收购资产1季度的业绩；由于目前公司并未明确公告后期是否有进一步新增产能的投放计划，我们暂时采取谨慎态度，保守假设公司以后铁精粉产量一直维持在560万吨左右；按照公司公布数据计算2011年吨矿净利为333元/吨。由于关联交易定价新协议将于6月21日股东大会进行审批，一旦此方案获批，则向鞍钢股份供货的协议价将趋向现货化，目前看起来吨矿净利可能会略有下滑将是难以避免的事；值得注意的是，最新定价协议尚未通过股东大会审批，因此齐大山铁矿2012年前5个月净利润是在什么定价体系下所得出，尚需等待公司详细公告进行披露核实。
　　经过我们的简单测算，本次收购成熟的矿石资产，单从盈利能力上来看，短期会有一个相对较为明显的增厚，不过随着后期白马矿二期三期产能的进一步达产、以及卡拉拉产能的释放，增厚幅度将有明显削弱。由于吨矿盈利的变化会直接对此次收购所对应增厚的幅度造成影响，我们采取以下假设来对2012年齐大山铁矿吨精粉的净利波动进行敏感性假设，主要的假设条件有：简单假设铁精粉产量暂时稳定维持在560万吨左右的水平；按照公告披露的低价7.42元/股进行增发，则对应增发完成后的股本将扩大为73.44亿股；将吨钢净利按照260-160元/吨的下降区间进行梯度测算；
　　经过简单模拟，我们发现，在以上一系列假设条件下，如果2012年齐大山铁矿的吨矿
　　净利下降至160元/吨以下，则对应2012年当年的增厚幅度都将消失。不过目前看起来，吨矿净利虽然在2012年可能有所下滑，但下降至160元/吨以下的概率也并不大，所以短期可能有所增厚还是值得期待的大概率事件。
　　化身资源龙头，期待资源掌控量继续上台阶
　　公司2011年12月31日为资产交割日进行资产交割，交割完成后，公司将变身国内资源龙头，考虑本次收购的齐大山铁矿和选矿资产，公司铁精矿产能将达到两千万吨的级别。
　　在钒钛资源方面，攀钢钒钛所在的攀枝花西昌地区拥有钒资源储量1,862万吨(以五氧化二钒计)、钛资源储量6.18亿吨(以二氧化钛计)，分别占世界储量的11.6%和35%，占中国储量的52%和95%，公司依托在钒钛资源方面的天然优势，将成为国内钒钛资源龙头。丰富的资源储量为公司钒、钛持续快速发展提供了有力的支撑。目前，公司具备年产钒制品2万吨、钛精矿50万吨、钛白粉13.8万吨、海绵钛1.5万吨的综合生产能力。
　　未来公司仍将全面贯彻做大钒钛业务的发展战略，积极推进1.8万吨/年三氧化二钒工艺改造工程、2,000吨/年钒铝合金及专用原料生产线、500吨钒电池液实验生产线、18万吨/年钛渣二期工程及10万吨/年氯化钛白粉工程、10万吨/年金红石型钛白粉工程等项目。此外，公司还将凭借对全钒液流电池多年的研发成果努力推进全钒液流电池的产业化，实现公司产业链的进一步延伸。
　　而中期来看，公司资源掌控量仍有可能进一步扩大：
　　金达必公司拥有1900平方公里矿业许可：金达必在西澳大利亚州拥有探矿前景良好的合计面积约1,900平方公里的矿业许可。在其他的矿业许可内，还有Shine、Gap、Porcupine、Johnnys、KararaWest、Hinge和Brac等赤铁矿项目，以及Lodestone磁铁矿项目。这些项目在勘探期，如能发现大型铁矿将进一步增加本公司的铁矿资源。
　　鞍钢矿业公司后续有望继续注入上市公司：根据鞍钢集团公司对公司的业务定位，公司将成为鞍钢集团公司矿产业务发展平台，有助于公司矿产业务持续、快速发展。鞍钢拥有我国最大的黑色冶金矿山企业，下属铁矿已探明的铁矿石储量为88.7亿吨(包括鞍千矿业拥有的铁矿石储量11.5亿吨和鞍钢矿业下属铁矿探明铁矿石储量77.2亿吨)，而鞍钢矿业具备年产1,300万吨铁精矿的生产能力。根据鞍钢集团公司承诺，鞍钢集团公司将尽最大努力逐步促使鞍钢现有的铁矿石采选业务达到上市条件，在鞍钢现有铁矿石采选业务符合上市条件且相关操作合法合规的前提下，在本次重组完成后5年内将其注入攀钢钒钛。
　　盈利预测
　　由于定向增发收购齐大山铁矿和选矿厂资产仍需国资委和证监会批准、以及股东大会通过后生效，暂不考虑其影响。按置换后资产进行简单盈利预测，简单测算2012、2013 年业绩预测为0.54 元和0.75元，维持“推荐”评级。