[20080623]招商证券行业研究港口行业2008年中期投资策略-转型背景,关注外部驱动因

中国经济, 招商证券, 投资策略, 运营商, 物流

【内容摘要】

外贸需求放缓将影响码头作业需求，而区域内港口的竞争加剧将致使产能利用率下滑。行业内生增长乏力，提价和资产整合依然是重要的外部驱动因素；中国经济转型过程中，国际同行HPH和PSA打造综合性港口物流运营商的模式值得借鉴。

外贸增速放缓将影响码头作业需求：1）短期因素：随着中国对欧美亚等地区的出口波动方向愈发趋同以及美国经济放缓对欧亚经济的影响，今年中国对欧美亚的出口可能全面回落。2）长期因素：经济转型可能会导致外贸趋势性放缓。2004年以来，中国出口产品的核心竞争力正由”成本优势”向”技术优势”转化，而结构转型过程中外贸”量”的放缓将较外贸”总额”的放缓更为明显。

区域内港口间竞争加剧将致使产能利用率出现下滑。”十一五”期间，码头产能持续扩张，港口企业新一轮的上市高峰来临。在外贸需求放缓的背景下，供需关系决定了行业增速将逐步放缓。事实上，过往几年远东地区集装箱码头的整体利用率水平可能会由高景气状态逐步趋于相对的温和。

环渤海区域港口具有相对的防御性和较好的发展潜力。1）短期内的防御性，环渤海区域港口>长三角港口>珠三角港口；但在经济传导作用下，散杂货码头的吞吐量增速未来也会面临放缓。2）长远看，随着外贸寻求到新平衡和区域经济的相对快速发展，环渤海的天津等港口的集装箱业务有较大发展潜力。

中短期依然关注港口的提价和资产整合预期。行业的内生性增长难现惊喜，而提价和资产整合预期则是重要的外部推动力。1）提价：现有装卸费率较低而竞争力日渐提升的的环渤海港口等具有提价的预期；建议短期关注提价面广和幅度大的港口，如日照港；长期则关注具有区域定价能力的上海港和天津港。2）潜在资产整合预期：环渤海的天津港、日照港、锦州港和营口港以及长三角的上海港等值得关注。

综合物流服务供应商将是中国港口未来发展方向。中国经济转型过程中，依托码头装卸业务开展第三方物流将是很好的盈利模式，全球码头运营商和记黄埔（HPH）是很好的典范。由于缺乏具有控制力的跨区域码头网络且本港物流行业集中度偏低，因此中国港口企业发展成为综合物流服务商仍需时日。

推荐日照港和天津港，关注上港集团。1）依然推荐现阶段防御性较好、业绩增长较快且具备提价和资产整合预期的环渤海港口天津港（600717）和日照港（600017）2）关注长三角区域上港集团（600018）的长期价值。