保险行业：放松风险投资渠道 根本扭转行业困局 投资, 的, 可操作性, 宏观调控, 计算方法

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7月25日，保监会公布《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》：1）在股权投资方面，适度降低投资门槛，扩大投资范围，提高投资比例,满足保险公司的投资需求。进一步明确了股权基金投资机构的资本要求、退出项目和管理资产余额等概念，厘清了保险集团框架下另类投资的相关事项，增强了可操作性。2）在不动产投资方面，改进了基础设施与不动产金融产品投资比例的计算方法，增加保险公司的操作空间；结合宏观调控和市场发展需要，允许保险资金采用多种投资方式，支持国家重大民生和发展工程。
　　评论：
　　适度放松投资政策，增加投资运作空间。从此次通知的调整事项来看(图表1)，监管政策在《保险资金投资股权暂行办法》和《保险资金投资不动产暂行办法》的基础上，结合市场实际需要，调整放松了部分限制，强化了风险控制要求，并进一步增强投资政策的可行性和有效性。
　　根本扭转行业困局，强化行业盈利能力。寿险业由于独有的盈利模式—以高杠杆取得持续低成本资金来源，投资于风险资产而获得超额收益—而为人称道。中国寿险业在当前保守监管政策的庇护下，获取资金来源的成本长期接近甚至低于无风险收益率水平，但近两年却在业务发展和盈利能力两方面均面临空前挑战，我们认为根本症结在于投资风险资产的收益能力，而这又受累于风险资产投资渠道的限制。加快放松风险投资渠道，将有利于降低保险资金对资本市场的过度依赖，支持保险资金取得长期稳定收益，促进保险业务的健康和可持续发展。
　　利好政策密集出台，投资拓宽进程加速。如我们在5月3日发布的报告《关注政策拐点》中提示的那样，自5月以来，有利监管政策开始密集出台（图表2）。上半年保险监管工作会议指出近期即将放宽保险资金投资债券、股权和不动产的品种、范围和比例的限制，以及允许保险公司委托有关金融机构进行投资，推进保险资金运用市场化改革。
　　我们认为，这些政策将有助于行业景气周期底部反转，提升行业整体估值。
　　估值与建议：
　　目前寿险股A/H对应于2012年业绩的估值倍数分别为~1.8/1.5X P/Life-EV，我们重申之前报告观点—寿险股将受益于鼓励性政策推动而带来投资机会，建议投资者把握三季度交易机会。推荐顺序2A股为中国人寿、中国太保、新华保险；H股为中国人寿、中国太保、中国太平和新华保险。
　　风险提示:一旦股市下跌，将对保险公司投资收益以及净资产产生较大负面影响，导致保险公司股价出现下跌。