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 在4家公司中，万科的存货相对来说是最少的；而存货相对最多的招商地产，2009年上半年销售金额的增幅也是最大的—销售商品、提供劳务收到的现金同比增长183.80%，保利地产、金地集团和万科分别为131.88%、64.66%和24.48%。

    基于上述分析，我认为上半年的情况不足以证明万科的应对能力较差，其他几家公司短期不错的业绩也算不上经营能力出众的体现。

    对于保利地产，我有些担心公司是否能在拿地时像年报中说的那样—坚持立项标准，把握投资方向，决不盲目追高，严防投资风险。看看媒体的报道吧—“进入2009年，保利地产激进的风格表现更加明显，在新一轮的拿地风潮中频频成为地王。今年以来，保利已在全国拿下十多幅大型地块。6月25日，保利以38.1亿元的天价夺得重庆鸿恩寺地块，成为当时全国成交总价最高的地王。随后，保利地产击败万科、金地等龙头企业，拿下北京大兴黄村地块以及成都领事馆地块。”

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  经营风格

    在经历了上半年出人意料的增长后，4家公司均对下半年有了更好的预期。不过，相比较而言，万科仍然显得谨慎。

    在半年报中，万科将全年的开工计划由403万平方米增加到585万平方米，增幅为45.2%；招商地产则将全年计划开工面积由112万平方米增加到247万平方米，增幅高达1.21倍，以至于有分析师都认为，“新开工上调幅度明显偏高。”

    金地集团的态度也很乐观，但是其全年开工计划只是由135.5万平米调整到157.6万平米，增幅只有16.31%。不过，有分析师认为，近来公司与信托公司进行项目合作的公告显示出其对未来2-3年的房地产市场十分看好。

    保利地产的经营风格最为激进，并因此颇受一些分析师的好评。有分析师在点评公司的半年报时这样说，“截至期末，公司总土地储备约1911万平方米，目前土地储备足够未来3年快速增长，但是公司在一线

城市，特别是核心区域的土地储备依然偏少，考虑到公司增发后约150亿元的在手现金，未来公司在此类地区的拿地速度有望加快。”

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  对比一下万科的态度—“由于市场回暖过程中一线核心城市的销售增长速度更快，幅度更大，市场对一线城市预期更为乐观，一线城市的土地竞争相对其它城市更加激烈，为了保证项目的收益水平，公司本年新增的项目多数位于沈阳、鞍山、青岛、无锡、佛山、厦门、福州、重庆等城市。”

    万科相对保守的经营风格对其短期业绩表现不利，不过，我比较认可这种风格。人们常说房市如股市，在我看来，地产公司追逐一线核心城市的土地，犹如投资者追逐股市中的热门股，然而股市中真正能在长期获得不错收益的，往往是那些关注冷门股的投资者。

    其实，尽管地产行业今年以来形势不错，却并非没有隐忧，4家公司在半年报中对此都有所表示。不过，最刺耳的声音还是来自业外，例如有评论这样认为，“可以预期，如果政府不出台直接针对房地产的降温措施，商业银行继续保持近两个月对房地产领域的信贷规模，在通货膨胀预期的作用下，未来一段时间中国房地产市场仍将向泡沫化狂奔，以支撑脆弱的地方财力，并进而助推中国经济继续反弹，但这样的‘大起’也为未来的‘大落’埋下了伏笔。”

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万一“大落”真的来临，哪家公司可以更让我们放心？如果这种“大落”是很难预测到的，那么就很可能是平时经营风格最为保守的公司受影响最小了。

我们再次以股市打比方。股神巴菲特在早期致合伙人的信中这样阐述其投资方法的特点，“如果市场下降35%-40%(我认为这在未来十年内是很可能发生的)，我们大约只会下降15%-20%；如果市场基本持平，我们的业绩大约会在10%左右；如果市场上升20%或者更多，我们将尽力达到这个水平。”这就是说，巴菲特希望自已能在熊市表现得最好，而牛市中他认为自己的表现可能会差一些，甚至会达不到市场平均水平。

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在本期《学术新观》栏目中我们介绍的一篇文章将投资者分为Robust 投资者和过度自信的投资者，其中前者信奉“最大最小效用”理论(指当投资者对事件具有多个主观概率时，其决策方法为最大化多个概率中最不利的概率下的效用)，很显然巴菲特就是这样的投资者。学者在理论上证明，如果有未知的风险因素存在，而市场又高估了风险资产的价格，这种情况下Robust投资者的投资收益要好于过度自信的投资者。我想，其实巴菲特的实际业绩也证明了这一点。那么，经营风格保守的公司，是否可以称作Robust 公司呢？这样的公司应该很有可能会在国内地产市场的长期竞争中获得佳绩。我们知道，巴菲特是喜欢这种公司的。我相信，真正的价值投资者也应该喜欢这种公司。

    不过，现实是复杂的。9月7日下午，北京中粮万科假日风景房地产开发有限公司经过146轮的竞价以22亿元的价格拿下了房山区长阳镇1号地。对此，一方面有人认为价格过高，怀疑万科“不拿地王”的真实性；另一方面，事件发生的背景又是万科在北京已经近两年没有拿过一块地，北京万科有内部人士甚至发出了“这回终于有事做了”的感叹。我们该如何评判？