蓝色光标：利润高速增长 整合收购更值期待 行权, 公司, 管理层, 股东

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事件：公司股权激励草案获证监会批复，拟授予激励对象700万股（占当前总股本5.83%），行权价格32.92元，激励对象包括董秘等高管、中层管理层和技术骨干（共185人），分三期行权（25%/30%/45%）。公司拟在4月12日召开股东大会，并在股东大会后30天内确定授予日。
　　
点评：
　　
行权条件彰显公司对未来增长信心。以10年扣除非经常性损益后净利润6034万为基准，11/12/13年各年净利润相比09年增速分别为30%/60%/100%，相当于11/12/13年同比增长分别30%/23%/25%。根据公司测算，11年期权成本约1620万（合计期权成本4220万），意味着11年公司实际净利润要达到9460万以上（同比增长57%），才能实现股权激励行权条件。
　　
内生增长和外延扩张共同支撑业绩提升。首先，随着消费转型和竞争加剧，各消费企业和服务企业纷纷加大营销支出（品牌宣传、产品促销等），其中公关行业未来3年复合增长率高达30%左右，而蓝色光标竞争优势明显（10年从国际顶尖4A公司中抢夺宝马/奔驰等大客户），内生增长有望超越行业增速。其次，整合收购是营销服务企业发展必由之路。全球领先营销服务集团均通过持续不断的收购整合壮大，国内企业同样不例外，公司早在上市前明确通过收购提升市场份额的战略（公司公关行业市场份额不到3%，而全球领先营销服务企业市场份额高达10%）。08年公司收购终端促销企业，11年省广股份和华谊嘉信均公告收购动作，考虑到期权成本压力，我们认为，11年公司进行大规模整合收购是极大概率事件。
　　
期待整合收购陆续兑现，上调评级至“买入”。我们维持10/11/12年盈利预测，分别为0.50/0.75/1.05元（由于无法预测收购时点，11年为备考盈利预测），对应2011年PE 39倍，与传媒和营销服务行业估值水平相当。公司超募资金4亿，假设以10倍PE（参考省广股份收购定价）价格收购相关营销服务公司，预计贡献净利润约4000万元（相当于10年净利润67%），考虑到公司11年股权激励成本，预计11年备考EPS为0.75元。我们判断，募集资金的使用仅是收购战略第一步，后续公司通过定向增发或再融资收购新项目是大概率事件，目标价40元（相当于剔除期权成本11年PE 40倍），隐含35%上涨空间，上调评级至“买入”。后续股价催化剂：（1）1季报增速超过35%；（2）持续的整合收购。