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事项：
今日碧水源(300070)公告称，拟出资 2783.2 万元与三菱合建 100 万平方米微滤膜生产线。
平安观点：
收入方面，本次事件坚定了我们对2011-2013 年碧水源收入年增 70%的判断。
第一，公司举措表明了对膜市场的看好。项目达产后，公司将拥有 400 万平米/年的膜产能，若不考虑膜替代最多能供给 200 万吨/日的MBR新建/改造项目；这从侧面证实了我们此前对未来五年MBR 安装量达 1800 万吨/年，市场达 244 亿元的预计。
第二，公司与三菱的合作有望提升其膜的品质。这一方面为其开拓工业水净化、市政供水、垃圾渗沥液处理等市场具有战略意义；另一方面为其市占率的提升有所帮助。
盈利能力方面，本次事件坚定了我们对碧水源未来三年维持 40%以上毛利率的信心。
第一，09 年以来公司膜生产毛利率没有发生重大下降。我们对公司募投项目的净利率预计为 27%；本次项目可研报告中，公司预计的净利率是 30%，反映公司膜生产的盈利能力没有大幅下降。
第二，公司高 ROIC 的特征可望长期保持。本次投资的ROA 为 22%；假定不考虑杠杆和非经营性资产因素，新建膜项目的ROIC 也在 20%以上，远高WACC.
从美国的经验看，优秀公司的ROIC 可大幅高于平均值 10 年以上。预计公司高ROIC 特征可长期保持。
短期影响方面，项目将增厚 2012 年 2 分钱业绩，维持“强烈推荐”评级。
公司实际可获投资收益占项目收益的 46%。根据公司公告，预计 2012、2013 年项目将分别盈利 1522 万元和 3045 万元，公司将分获投资收益 700 万元、1400万元，增厚 2012 年业绩 0.02 元至 1.82 元，维持2011 年每股收益1.17 元预测不变。对应 7 月 6 日收盘价43.1 元，11-12 年动态PE 分别为37、24 倍，维持“强烈推荐”评级。 |
发表于 2011-7-12 12:47
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