[20080903]高华证券*公司研究*俄罗斯乌拉尔上半年业绩强劲

上半年业绩强劲——支持了我们的乐观看法
消息
Uralkali公布了非常强劲的上半年业绩。总收入为285.6亿卢布，环比上升77%。EBITDA为183亿卢布，环比几乎上升了3倍，净利润为138亿卢布，环比上升了227%。
分析
Uralkali的业绩好于我们的预期，这主要得益于公司良好的成本控制：分销和管理费用均显著低于预期。首先，管理费用中的劳动力成本低于预期；其次，由于运费成本控制优良，分销成本比我们的预期低9%。另外，公司管理层提供了一个在母目前高化肥价格下不同粮食价格下公司盈利的敏感性分析。结论是：对于多数农作物而言，粮食价格至少需要下跌50%才能对化肥需求产生影响、抑制农民增加NPK（复合肥）的使用。
意义
我们维持对该股的乐观看法并维持95美元的12个月目标价格不变。
风险
农产品价格大幅下跌、俄国出台不利于Uralkali的监管政策、执行风险。

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