中国重汽：坏账准备致2010年业绩低于预期 中国重汽, 齐鲁银行, 母公司, 股东, 经营

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业绩简评

业绩低于预期。中国重汽10年实现销售收入289.04亿元，同比增长41.96%；归属母公司股东净利6.72亿元，对应EPS为1.60元，同比增长56.82%。公司2010年业绩低于普遍预期。
　　
经营分析

   
受齐鲁银行票证案牵连，计提1亿元坏账准备。公司1月份披露在曝出伪造票证案的齐鲁银行有5亿元存款。根据内部及外部调查，在年报中公司认为5亿元中大部分可以收回，并计提1亿元坏账准备，影响公司EPS0.24元。
　　
四季度出现亏损，轮胎大幅涨价或是主要原因。公司2010年第四季度归属母公司净利润为-3692万元，出乎市场意料。据了解，去年四季度轮胎价格大幅涨价，每只重卡轮胎涨价达500元左右，由此每台车成本上升高达5000元以上。受此影响，公司第四季度毛利率仅为6.13%，较第三季度下降达4.43个百分点，这也直接造成了公司季度亏损。
　　
销量增速低于行业整体水平。2010年中国重汽销量为109,312辆，同比增长35.71%，低于行业59.64%的增速。需要说明的是，公司控股股东重汽集团2010年销量为197779辆，同比增长58.47%，与行业增速基本一致。
　　
盈利能力有明显提升。公司10年毛利率为9.82%，同比增加1.77个百分点；净利率为3.03%，同比增加0.19个百分点，体现回升态势。若剔除齐鲁银行存款坏账准备影响，公司净利率约为3.31%，较09年提高0.47个百分点。
　　
2011年业绩仍有望较快增长。我们对今年重卡市场持谨慎乐观态度，预测全年重卡销量仍可实现10%左右增长，且工程用车增速将高于物流用车。
　　
中国重汽作为工程用车龙头，销量增速有望高于行业整体水平，我们预测公司2011年销量增速为12%。
　　
盈利预测

我们预测中国重汽2011-2013实现净利润8.09、10.23、12.79亿元，对应的EPS分别为1.93、2.44、3.05元。