翠微股份：业绩略超预期 商品结构调整助力增长 产品, 母公司, 营业收入

蜡小新

1H2012营业收入同比增0.98%，归属母公司净利同比增19.24%：

　　公司发布业绩快报：1H2012公司营业收入为25.15亿元，同比增长0.98%;归属于母公司净利润为8761.50万元，同比增长19.24%;全面摊薄后EPS为0.28元，略超我们预期(我们之前预测为0.25元)。2Q2012，公司单季营业收入为11.27亿元，同比增长10.24%，归属于母公司净利为4972.8万元，同比增长23.00%。

　　宏观不景气使收入持平，产品结构调整和租金压力缓解助净利增长：

　　1H2012公司营业收入同比仅增长0.98%，基本持平上年，我们认为主要是由于上半年宏观经济不景气所致。据北京市商委监测，1-6月市商务委监测的65家重点百货企业实现商品销售额368.1亿元，仅增长5.9%，其中销售负增长企业占31%。受消费市场的低迷影响，高端精品消费并不乐观。上半年，以经营国际品牌为主的新光天地和赛特购物中心增幅分别比去年同期下降了27.9个和9.6个百分点。

　　公司在收入基本持平的情况下净利润同比增长19.24%，我们认为主要是由两方面原因造成：1)公司通过调整商品结构，提高了毛利率。去年公司曾销售了3亿元左右的投资金条，此部分商品毛利率仅有2%，今年公司不再销售这部分商品，而将空出的场地用于引进珠宝及服装等商品，提高了毛利水平。2)公司上市前曾收购了翠微大厦店的部分经营物业，本期租金压力得到一定程度的缓解，费用方面得到有效控制。

　　首次给予增持评级，目标价9.50元：

　　我们略下调公司2012-2014年EPS分别至0.52/0.64/0.76元(之前为0.54/0.68/0.81元)，以2011年为基期未来三年CAGR 21.3%。公司定位京城精品百货，在海淀区有较强的品牌美誉度和稳定的大客户关系，经营业绩较有保障。近年公司将进行较大规模的品牌升级调整，通过引进名品来实现同店收入的增长。但考虑到行业目前低迷状态以及北京市场扩张潜力有限，我们给予较为保守的估值水平，给予公司6个月目标价9.50元，对应2012年18X PE，首次给予增持评级。我们认为公司短期看点在于产品结构调整带来的毛利上升、融资后财务费用的下降以及对各项费用加强控制所带来的内生性增长。

　　风险提示：宏观经济拖累公司收入增速，公司预购卡业务受到政策冲击的风险。公司经营集中于北京地区的区域性风险。